一、紫光股份：数字经济地基打造者

1.1国内电子信息产业领先厂商，深度布局“云-网-边-端-芯”产业链

紫光股份是国内领先的电子信息产业厂商，由清华紫光（集团）总公司于1999年发起设立，并于同年在深交所主板上市。自成立以来，公司通过出资设立及并购等方式全面、深度布局“云-网-边-端-芯”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、数据中台及云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案以及端到端的技术服务。

教育部为实际控制人，业务由核心子公司具体实施。教育部为紫光股份实际控制人，通过清华控股间接持有公司48.57%股权。紫光股份业务主要通过旗下核心子公司负责具体实施，主要子公司包括全资子公司紫光软件系统有限公司（“紫光软件”）、紫光数码（苏州）集团有限公司（“紫光数码”），控股子公司新华三集团有限公司（“新华三”）、紫光西部数据有限公司（“紫光西部数据”）以及紫光云技术有限公司（“紫光云”）等。其中，新华三为公司核心资产。

1.2并购新华三后业绩稳步增长

紫光股份于2016年完成对新华三的收购并纳入合并范围。并购新华三后，公司逐步完成“云-网-边-端-芯”全产业链版图布局，业绩稳健增长。2020年，公司实现营业收入597.05亿元，同比增长10.36%，2016-2020年复合增速达21.16%；实现归母净利润18.95亿元，同比增长2.82%，2016-2020年复合增速达到23.48%。2021年上半年，公司业绩同比增速进一步提升，实现营收307.50亿元，同比增长约20%；实现归母净利润9.26亿元，同比增长约5%（按上年同期调整后约为8%）。

ICT基础设施及服务业务占比逐步提升。ICT基础设施及服务业务主要包括公司自有的计算、存储、网络、安全等业务。不考虑合并抵消数据影响，毛利率相对较高的ICT基础设施及服务业务所占营收及毛利润比重逐年提升，同时毛利率较低的IT产品分销及供应链服务业务占比逐步下降，公司营收及毛利润结构更加合理。不考虑合并抵消数据，2020年，公司ICT基础设施及服务业务营收占总营收比重达到约60%，毛利润占总毛利的比重达到约82.7%； 2021年上半年占比进一步提升，分别达到61%和83.2%。

毛利率方面，ICT基础设施及服务业务毛利率相对较高，但呈逐年下降趋势，2021年上半年达到约26.16%，我们认为，主要原因应为近年毛利率相对较低的服务器产品销售占比增加所致；IT产品分销与供应链服务业务毛利率较低，相对平稳，2020约为6.45%。由于毛利率相对较高的ICT基础设施及服务业务所占营收比重逐年提升，公司近5年综合毛利率整体相对稳定，自2017年开始略有下滑。期间费用率控制良好，均呈相对稳定并略有下降趋势，2021年上半年销售费用率出现反弹，主要因人员和市场费用同比增加所致。因部分年度政府补助等其他收益减少等因素综合影响，公司净利率自2017年后略有下降。

1.3“云-网-边-端-芯”全产业链布局，资产协同效应显著

紫光股份旗下主要子公司包括新华三、紫光数码、紫光软件、紫光西部数据及紫光云等，业务布局“云-网-边-端-芯”全产业链，内部协同效应显著。其中，新华三为核心子公司，拥有芯片、计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，同时也是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家提供商；紫光数码为公司IT分销及ICT供应链业务主要提供者；紫光软件是公司云网板块重要组成部分，业务以传统系统集成为基础，逐步向高价值链软件开发、软件服务和平台运营等领域延伸；紫光西部数据及紫光云均是公司“芯云战略”重要组成部分，紫光西部数据主要经营存储产品，紫光云则可提供全栈云服务。

1.3.1新华三：打造领先的全方位数字化基础设施提供商

新华三为紫光股份核心子公司，主要业绩增长点。自2016年被紫光股份收购以来，新华三业绩保持稳步增长，同时也成为紫光股份业绩增长的主要源泉。不考虑内部合并抵消，2020年，新华三实现营收367.99亿元，同比增长14.08%，2016-2020年复合增速达27.47%，占紫光股份营收比重达到61.63%；实现净利润27.70亿元，同比增长6.54%，2016-2020年复合增速达33.09%，占紫光股份净利润的比重达到85.41%，是公司业绩主要增长点。

自诞生之初先后于国内外全球领先的ICT厂商麾下“磨炼”，拥有近20载ICT行业积累，具有成为全球ICT龙头的潜质。新华三前身为2003年华为同3com公司合资成立的Huawei3com，华为持股51%，3com持股49%。2006-2007年，华为将其所持Huawei3com公司51%股权转让于3com，Huawei3com成为全外资控股公司，并于2007年更名为H3C（华三）。2009年华三连同3com被惠普收购。2015年，惠普公司拆分为HP inc.及HPE，华三归属于HPE。彼时，由于国内自主可控和去IOE浪潮的掀起，华三业务面临困境。2015年，紫光股份斥资25亿美元收购华三51%股权，并于2016年完成收购。我们认为，新华三自诞生之初先后经历华为、3com、惠普公司的控股管理，能够有效吸收国内外全球领先ICT厂商的管理经验，并为未来海外扩张奠定良好的基础。专注于ICT产业链领域近20载，亦有丰富的技术和产业经验积累，具有成为全球ICT龙头的潜质。

核心管理团队背景均为运营商或龙头ICT厂商，一流专业的管理团队将成为公司未来业绩增长的核心动力之一。新华三核心管理团队，包括各业务条线高管，工作背景均为国内大型电信运营商以及华为、惠普、华三等全球领先的ICT厂商，且均具有多年管理和工作经验。我们认为，一流和专业的核心管理团队，有助于公司业务发展战略的正确制定和有效落地执行，将成为公司未来业绩增长的核心动力之一。

产品“云-网-边-端-芯”全方位布局，打造一站式全方位数字化基础设施提供商。新华三通过深度布局“云-网-边-端-芯”全产业链，不断提升数字化和智能化赋能水平，拥有芯片、计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、AI视觉、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案以及端到端的技术服务，同时也是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家提供商。目前研发人员占比超过50%，专利申请总量超过12,000件，其中90%以上为发明专利。我们认为，公司在数字化基础设施领域的全方位布局，叠加强研发投入和大量技术专利积累，能够有效实现业务间内部协同，不断提升公司产品竞争优势。

1.3.2紫光数码：中国IT分销及ICT供应链综合服务旗舰

紫光数码是紫光股份旗下IT分销及ICT供应链综合服务提供商。紫光数码根植IT分销，是惠普、戴尔、联想、新华三、思科、三星等国内外知名IT厂商在中国区的重要合作伙伴，业务全国布局，拥有北京、苏州、天津三大总部基地，覆盖1-3线城市的12个平台和38个办事处，在近30个城市设有60多个高标库房，保障商品限时达，物流网络覆盖600多城市，为厂商提供渠道分销、增值分销、行业直供、系统集成、方案集成等全方位服务。业务向智慧物流及供应链金融延伸，布局“一主两翼”发展战略。公司业绩稳步增长，2020年实现营收239.31亿元，同比增长0.23%，2016-2020年复合增速11.39%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长1.02%，2016-2020年复合增速为18.52%。

1.3.3紫光软件：“聚焦+协同”，助力集团“云网”战略

紫光软件成立于2001年，是紫光集团云网板块的重要组成部分，坚持“聚焦+协同”发展战略，重点布局政务、能源行业和科技创新领域，对内协同新华三集团、紫光云、紫光西部数据等云网板块企业，对外协同合作伙伴。能源领域，电力产品和解决方案已成功应用于3大发电集团、2000多家基层厂站和20000多系统用户。2020年实现营收23.47亿元，同比略有下降约4.13%；归母净利润0.65亿元，同比增长1.56%。

1.3.4紫光西部数据：集团“芯云战略”重要一环

紫光西部数据有限公司成立于2016年，紫光股份持股51%，西部数据持股49%。紫光西部数据是紫光集团从“芯”到“云”产业链中的重要一环，结合紫光集团与西部数据在技术研发、设计生产、市场推广等方面的领先优势，为客户带来更加符合中国市场需求的大数据存储解决方案。紫光西部数据存储产品主要为硬盘及加密硬盘等产品。

1.3.5紫光云：打造全栈云服务

紫光云技术有限公司成立于2018年，是集团“芯云战略”的重要组成部分，聚焦于智慧城市运营，公有云研发、运营及销售，产业互联网等业务，致力于成为领先的云服务提供者。紫光云全栈云服务由基础服务、平台服务以及应用服务三部分组成，提供16大类，300+云服务产品。目前基础服务提供计算、存储、网络、安全、监控5大类产品；平台服务提供数据库、大数据、中间件、容器、AI、IOT 6个大类，超过100个产品与工具；应用服务提供OA办公、网盘、视频会议、云通信等多种服务。目前，紫光云已建立云服务、工业互联网、芯片云、建筑云、水务云、智慧城市、金融等超过十个行业的专家队伍和研发团队，其云服务、智慧城市及行业云已在全国超过20个省市实现落地。

1.4紫光集团债务危机解决发展趋势向好，公司有望迎估值提升

自2020年10月紫光集团爆发债务危机以来，作为其云网产业板块核心子公司的紫光股份股价出现下跌，2021年4-5月份开始企稳反弹。2021年7月16日，北京市第一中级人民法院裁定受理紫光集团重整一案，紫光集团于7月20日发布招募战略投资者公告，并强调此次引战为整体引战，战略投资者需整体承接紫光集团或紫光集团核心产业。我们认为，紫光集团旗下云网板块及芯片产业板块均有核心优质标的，战投引进有望进一步化解紫光集团债务风险，实现公司产业价值最大化。目前，紫光集团债务危机解决发展趋势向好，且公告进一步强调此次招募将以支持和促进紫光集团下属核心实体企业芯片产业和云网产业整体发展为指导方针，强调充分发挥产业协同优势，提升产业价值。具有协同优势战投的引入，亦有望对紫光股份未来业务开展带来积极推动作用，公司估值有望迎来进一步提升。

二、数字基建核心资产—新华三

2.1网络设备

2.1.1以太网交换机：市场规模稳步增长，形成华为、新华三双龙头格局

我国以太网交换机市场规模稳步增长。根据IDC及前瞻产业研究院统计和预测数据，预计2020年，我国以太网交换机市场规模将达到41.10亿美元，同比增长2.49%，2022年有望达到45.50亿美元，2019-2022年复合增速达到4.30%。竞争格局上，国内市场形成华为和新华三双龙头格局，根据IDC及前瞻产业研究院统计数据，2019年华为市场份额约为39%，居于第一；新华三占35.50%，居于第二位。

以智能联接理念为牵引，新华三交换机展现三大优势。一是提供智能内生能力，H3C SeerBlade拥有智能网络下的超高算力，为打造新一代融合智能的数据中心网络提供平台；二是提供400G超宽能力，H3C S12500R基于业界领先的400G平台，单槽最大支持48端口400G转发性能；三是提供多业务融合能力，H3C园区交换机具备融合AC、SDN、PON、融合安全等多业务融合能力。在中国移动2021-2022年高端路由器及交换机集采中已披露标包中标份额情况来看，预估新华三中标金额约4.623亿元，占已披露标包预估总采购金额的34.27%。我们认为，此次集采新华三中标份额超过已披露标包的1/3，进一步体现出客户对公司产品的认可，体现出公司的综合实力。

2.1.2路由器：市场集中度高，华为一家独大

我国路由器市场亦保持稳步增长趋势，根据IDC及前瞻产业研究院统计和预测数据，2020年我国路由器市场规模将达到37.70亿美元，同比增长3.57%；2022年有望达到42.40亿美元，同比增长6%，2019-2022年复合增速达到5.22%。竞争格局上，国内整体路由器市场形成华为一家独大局面，2019年市场份额达到79%，集中度较高，新华三占比约6%，排在第二位。

新华三路由器产品体现为四点优势。其一，硬件集群、超大容量、超高扩展；其二，IT&CT资源融合，为业务上云提供更低时延、更高可靠保障；其三，采用SDN+SRv6，简化协议应用数量，降低业务开通时间；最后为可信，采用端到端准入和国国密方案，让网络接入更安全，数据传输更放心。在近日的中国移动2021-2022年高端路由器及交换机集采中，新华三再次中标四个标段，占已披露标包预估总采购金额的34.27%，进一步体现出公司路由器等产品在市场同类产品中的竞争优势。

2.1.3无线局域网：Wi-Fi 6有望成为WLAN市场下一个增长点

市场规模稳步增长，Wi-Fi 6所占比重逐渐提升。根据IDC统计和预测数据，2020年，我国企业级WLAN市场规模为8.7亿美元，Wi-Fi 6表现抢眼，规模达到2.7亿美元，占总体WLAN市场规模的31.2%；到2024年，我国企业级WLAN市场规模有望达到11亿美元。家用WLAN方面，2020年总体市场规模约为33亿美元，其中，消费级路由器Wi-Fi 6产品占比已达到14.7%，未来占比有望进一步提升；2024年，我国家用WLAN市场规模有望达到40亿美元。

新华三连续12年保持国内企业级WLAN市场份额第一。根据紫光股份年报披露数据，2018-2020年，新华三企业级WLAN产品所占市场份额比重分别为31.10%、30.90%及31.30%，连续12年保持第一，体现出强大的竞争实力。在产品上，公司引入独家黑科技“Wi-Fi 6 eXtreme增强技术”，全面提升无线传输效率、信号覆盖及用户体验。我们认为，随着公司在Wi-Fi 6 产品技术上的不断积累，有望在WLAN的Wi-Fi 6 时代继续保持企业级WLAN市场的竞争优势和领先份额，并不断向家用WLAN市场渗透，持续分享Wi-Fi 6时代红利。

2.2服务器与存储

2.2.1服务器：行业景气筑低，公司份额稳步提升

从上下游来看，行业景气度接近上行临界点。根据阿里巴巴中期财报，公司2季度资本性开支为125亿元，同比虽然仍略有下滑，但相比一季度增速已触底回升。而Aspeed21年以来月度增速稳步保持个位数增长。总体来看，去年上半年高基数背景下今年服务器上下游数据处于持续低迷状态，但我们认为，进入下半年，去年同期基数相对下降，从增速角度行业周期或呈持续回升态势，同时数字化趋势下服务器需求长期向好，历经一年消化下游库存将迎来补货周期。

长期看中国服务器市场将稳步向上增长。根据IDC统计，2020年，中国服务器市场出货量为350万台，同比增长9.8%；市场规模为216.49亿美元（约合1,489.9亿元人民币），同比增长19.0%。展望未来，IDC预计，随着国家十四五规划的推进以及新基建的投资，未来五年中国服务器市场将保持健康稳定的增长。2021-2025年，中国服务器市场规模将由257.31亿美元升至410.29亿美元，保持12.5%的年复合增长率。

公司市场份额保持稳步上升趋势。2018-2020年公司在国内服务器市场份额超越戴尔，与浪潮、华为一同成为国内服务器Top3供应商。从历年份额变化上看，18-20年除公司与浪潮外，其余厂商均呈下滑态势。近年来公司除代理HPE服务器外，通过不断研发投入，自有的H3C已拥有目前新技术、全场景化，以应用为驱动的解决方案和产品系列，包括机架式服务器、刀片服务器、塔式服务器、高密度服务器和关键业务服务器全面覆盖大数据、虚拟化、云计算等主流业务需求，满足国内用户对安全可控的应用需求。我们认为，在数字化和国产化趋势下，公司凭借其在网络设备领域形成的市场渠道，H3C服务器销量有望保持快速增长。

2.2.2企业级外设存储：国内市场增速高于全球，公司国内市占率稳居前二

技术革新推动中国外置存储市场持续增长。根据IDC统计，2020年一季度受疫情影响，中国企业级外部存储市场同比下滑7.8%，此后市场持续回暖，2020年全年与去年同期相比达到17.5%的同比增长，市场规模达到48.4亿美元（约合人民币334亿元）。E2E NVMe、SDS和HCI等新兴技术也逐步应用到金融、高端制造业、区块链挖矿等场景。后疫情时代，更多企业将增加IT基础设施的投入；加速数字化转型进程；多云、混合云的部署也将持续增加。IDC预计中国外置存储市场的未来五年符合增长率将达到7.8%，规模将在2025年达到77.6亿美元（约合人民币535亿元）。

全闪存系列产品助力公司份额稳步提升。随着数字经济持续发展，原先仅有金融等需要高频数据相应能力的行业需要全闪存存储方式。而目前数据开发、融合汇聚应用不断发展，政府、医疗、能源等行业亦对存储响应时延有了更高追求。同时数据上云大势所趋，分布式存储方式亦逐步成为主流，未来全闪存阵列和分布式存储仍将推动中国外置存储市场在接下来的几年中将呈现健康增长态势。公司全闪存系列产品所有控制器均配置ASIC芯片，提升存储业务处理效率，提高性能；业内第一款支持SCM商用的存储，最大降低＞50%的时延，高产品竞争力有望助力公司份额持续提升。

2.3超融合、SDN与云管平台

公司作为云技术的创新者、云应用的实践者、云运营的赋能者、云生态的构建者，推动各类企业的应用变革与创新，实现数字时代的转型和升级，助力各地智慧城市建设与民生改善。其核心产品包括超融合一体机（底层IT资源）、SDN软件定义网络（网络联接优化）以及云管平台（综合运维管理）。

目前，新华三集团以云、数、智、网、安多维度的融合能力，已在政府、金融、媒体、电力、教育等行业拥有超过上万个用户实践，其中包括15个国家部委级政务云、22个省级政务云，300余个地市区县政务云等。

2.3.1超融合：大型企业市场增量空间巨大，公司产品力强劲

超融合已成为多云、混合云环境理想方案。超融合曾经是中小型公司、远程办公室或VDI的解决方案，目前已经趋近成熟，开始成为大型企业整个数据中心组合中不可或缺的一部分，其中数据库、实时应用集群等关键应用程序已经成为HCI的用例。同时，HCI存储系统是多云、混合云环境的理想之选，边缘计算的趋势也鼓励采用超融合存储，又由于超融合设备比传统的存储阵列更易于管理，因此非常适合远程办公室和零售场景。据IDC，2020年中国超融合市场规模近百亿元，预计2025年市场接近200亿元，主要受益于技术成熟后大型企业增量市场打开。

公司市场份额稳步提升，配套软件满足客户各类场景需求。公司基于其在企业网络设备、服务器、存储方面的优势，强势切入超融合市场，国内市占率从2018年的8.2%提升至2019年的21%，2020年Q4份额达到23.9%，与华为差距不断缩小。而H3C UIS 7.0超融合软件是新华三集团面向企业和行业数据中心推出的面向未来的超融合创新产品。遵循开放架构标准，在通用X86和ARM服务器上无缝集成计算虚拟化、存储虚拟化、网络安全虚拟化、运维监控管理、云业务流程交付等软件技术，全系列出厂预置UIS 7.0超融合软件，消除软硬件兼容性影响，最快只需30分钟即可搭建超融合平台，5分钟完成节点的横向扩容。我们认为，公司超融合产品的软件附加值形成其高壁垒，预计将充分受益于行业快速增长。

2.3.2 SDN：头部集中格局显著，公司是国内龙头

SDN是一种新型网络创新架构，其核心思想是将网络设备的控制层面与转发层面分离，以实现对网络流量的灵活控制，为网络及应用的创新提供良好的平台。据CCW research，2019年中国SDN市场规模为18.8亿元，同比增长38.2%，其中数据中心SDN占比超37%，同比增长45%，是主要增长领域。市场格局来看，公司以31.9%市占率居第一，公司与华为合计市占率高达56.4%，头部集中趋势显著。

2.3.3云管理平台：市场有望保持高速增长

企业云化向精细化进阶，云管理市场有望快速发展。2020年受新冠疫情影响，企业客户整体IT服务以及云相关服务市场预算缩减及项目延缓导致整体第三方云管理服务市场受到较大冲击。据IDC，2020年第三方云管理服务市场规模为6.8亿美元（约合人民币47亿元），增速降至21.4%，对比2019年增速下降了61.2pcts。中国第三方云管理服务在2020年到2025年间将保持40.6%的复合增长率，2025年市场规模预计达到37.4亿美元（约合人民币258亿元）。我们认为，过去企业上云率低，企业对于云计算更关注基础设施以及如何上云，未来随着上云率持续提升，企业将进一步关注于如何使用好云。

H3C Cloud CMP：解决多云异构问题，国内云管领域领导者。私有云一直面临安全有余算。

力资源不足的问题，而混合云方式中多云异构等问题极大提升运维成本并降低工作效率。公司H3C Cloud CMP采用微服务框架，通过灵活可扩展的多云纳管解决方案，为用户的多种接入访问方式提供统一门户，能实现资源的统一管理与运维，多云平台的无缝链接，提高工作效率，降低维护成本。据CCW，2019年中国云管理平台市场中，新华三市占率21.5%稳居第一，从市场与技术两个维度公司优势显著。我们认为，未来尤其政府、一级央企、超大型民企等客户为平衡安全性与数字化升级，混合云模式有望成为主流，公司在竞争壁垒稳固，预计充分受益。

2.4华为战略向鸿蒙与万物互联转移或带来格局变化

受制裁影响，华为或逐步淡出X86服务器行业。2021年3月19日中国电信服务器（2021）集采（标包6-GPU型服务器I系列）中标候选人公示发布，采购数量2767台。2021年6月16日中标候选人变更公示发布，华为放弃 1.61 亿元大单之后，紫光华山变更为第二中标候选人。我们认为，放弃的主要原因是受制裁影响，基于intel芯片设计的服务器无法采购到芯片所致。未来相关影响或将持续，华为X86服务器业务或将逐步淡出。

战略重心转移或带来整体格局变化。华为目前战略重心逐渐向鸿蒙OS、智能驾驶MDC、华为应用生态HMS等倾斜，加之芯片缺货影响，以及投入的倾斜，或将战略性地逐步放弃部分竞争激烈、利润率低的领域，专注于打造的1+8+N万物互联生态。根据我们的梳理，华为在网络设备、服务器等数字基础设施领域均拥有较高市场份额与竞争力，如果华为在相关领域投入减少，公司市场份额有望顺势提升。同时由于竞争压力减缓，利润率有望提升。

2.5运营商高端市场逐步突破，多个重点产品首次中标

近年来公司在三大运营商市场持续实现零的突破，除各类高端网络设备产品逐步获得三大运营商认可外，部分重点产品值得关注：

BRAS:高端产品首次突破。指宽带接入服务器，是固网家宽业务的控制入口，移动固定城域网建设的重要一环。中国移动结合SDN/NFV技术的发展，率先提出了转控分离vBRAS系统概念，过去该项订单中标厂商一直为华为与中兴，公司今年实现了vBRAS在中国移动集采项目中的首次突破。

AI服务器：智算时代受益。公司20年分别在中国电信与中国移动中标AI服务器采购。相比通用服务器，AI服务器的芯片特点是进行大量重复计算，需要服务器整机厂进行针对性主板设计以及软件赋能，相应的利润率较高。同时未来AI算力需求将持续增长，AI服务器将逐步成为服务器行业主要增长动力之一。公司相关产品进入运营商市场表明其产品竞争力强劲。

ARM服务器：大比例中标行业信创订单。21年公司以70%份额中标中国移动ARM架构服务器采购（共采购14710台）。21年党政信创采购高峰后，以运营商、金融为代表的行业信创将逐步拉开，且因企业业务运营需求，服务器采购量有望大幅提升。从底层计算架构上看，未来以ARM为代表的异构算力或成为国产化主流，公司在今年相关产品中标有望起到示范效果，为后续行业信创规模化落地打下坚实基础。

三大运营商资本开支趋势向上。从三大运营商历年资本开支情况来看，中国联通资本开支增速在15年起逐步下滑，2017年度处于低谷，此后呈逐步回升趋势，2021年Q1增速高达100.8%。中国电信资本开支16-19年呈下降态势，20年企稳回升。中国移动20年资本开支略有下滑，但总体保持稳定，维持较高水平。我们认为，未来随工业互联网、车联网、智慧城市等领域发展，以及5G技术不断应用，相关网络基础建设需求仍将持续旺盛，三大运营商相关投入有望持续加大。

5G时代网络切片化，公司新一代网络解决方案或充分受益。根据工信部数据，截止2021年6月，我国5G基站总数为96.1万个，21年1-6月新建19万个。5G定义了三大应用场景eMBB、URLLC、mMTC，其核心在于网络切片，通过SA独立组网方式构建真正的5G网络。而其中关键技术之二为SDN（软件定义网络）和NFV（网络功能虚拟化），分别负责承载网与核心网。公司新一代网络产品AD-NET采用云原生架构，已经率先在运营商、互联网、金融、政府、高校等不同行业客户的数据中心、园区、城域网、广域网等场景实现了商用落地，是国内SDN、NFV、AI等新技术实践最丰富的厂商。

三、安全融合计算，开启全新自主增长赛道

3.1安全硬件：市场需求旺盛，新华三在多个细分领域名列前茅

市场开启全新增长阶段。2020年，新冠疫情对于全球网络安全市场产生了一定的负面影响。其中，中国的网络安全硬件市场也伴随中国整体新冠疫情的发展和控制经历了规模下滑（Q1同比-16.4%）、初步回暖（Q2同比0.7%）、稳步增长（Q3同比0.2%）、强势反弹（Q1同比27.4%）四个阶段，2020全年整体中国IT安全硬件市场厂商收入约为218.2亿元，同比5.2%。21年Q1亦快速增长18.2%。我们认为，面对新安全挑战，安全硬件有望进入有技术升级带来的新一轮快速增长期。

新华三在多个细分子领域份额保持领先。总体来看，20年公司在中国安全硬件市场市占率为9.4%，份额第二。从细分市场来看，公司在入侵检测与防御硬件、UTM防火墙硬件、以及安全内容管理硬件市场份额均保持在Top3位置。趋势上看，公司份额历年成稳步上升趋势，以入侵检测与防御硬件尤为显著，市占率由2018年11.3%提升至2020年13.3%，2021年Q1达到15.8%。

3.2自主可控，安全行业需求

数据安全法9月实施，数据开放与安全防护并重。6月10日，十三届全国人大常委会第二十九次会议表决通过《数据安全法》，自2021年9月1日起施行。随着数字化、智能化、物联化技术发展进程，网络安全防护对象不再仅仅是个人身份、企业运营的表层数据，未来在生产制造、物流供应、交通运输等场景的数据将实时被采集、分析、应用、存储，并产生巨大产业价值，相关数据和系统的防护愈发重要，网络安全需求旺盛。

与原有《审查办法》的差异。网信办7月发布《网络安全审查办法》，同时废止《网络产品和服务安全审查办法（试行）》。与“原办法”重点针对金融、电信、能源、交通等重点行业和领域主管部门不同，此次“新办法”重点将C端互联网相关厂商纳入了监管范畴，规定拥有100万用户厂商赴海外上市即需接受审查，同时各类相关设备、网络基础服务商亦在监管范围。

我国C端互联网的重要性。截止2020年：1.我国网民规模9.84亿人，网购人数7.82亿，网上零售额达11.76万亿元，较2019年增长10.9%，实物网上零售占社会总零售额24.9%；网络支付人数8.54亿，网络视频用户9.27亿；2.我国互联网上市企业在境内外的总市值达16.80万亿人民币，较2019年底增长51.2%。我们认为，我国C端互联网应用市场广阔，已经成为国家经济重要组成部分，相关网络安全市场一片蓝海。

核心网络通信、服务器、存储等设备亦为监管重点。根据《办法》规定，核心网络设备、重要通信产品、高性能计算机和服务器、大容量存储设备、大型数据库和应用软件、网络安全设备、云计算服务，以及其他对关键信息基础设施安全有重要影响的网络产品和服务均为监管重点。我们认为，《办法》所列多项产品均为公司核心业务，且在国内份额在Top1-3，其安全产品用拥有天然的庞大渠道，政策落实后公司安全产品收入有望加快增长。

零信任体系护航数字化，公司已有多场景落地。随着新技术的发展和混合云的大规模部署落地，基础设施和网络流量类型变得愈发复杂，企业用户无法明确网络边界，传统安全机制面临过度信任的问题。此时需要将访问人员的身份作为全新的安全边界，同时对访问人员的权限和安全风险情况进行实时综合分析，形成“零信任”的安全防护。基于对零信任技术的深刻理解，公司贯彻“永不信任，始终验证”的原则，通过对身份进行统一管理，实现了设备、用户、应用等实体的全面身份化，建立全新的身份边界。使用身份识别与访问管理（IAM）和软件定义边界（SDP）两大技术架构实现南北向零信任安全防护，使用微隔离（MSG）技术架构实现东西向零信任安全防护。目前在远程办公、多云业务、内网访问等场景落地。

公司针对多个新安全领域具备成熟解决方案。其中：

云安全：公司云安全解决方案具备合规性、高性能、高效性、兼容性和开放性五个独特优势，为客户的云平台环境安全与云租户安全提供优质多样的服务。合规性：可满足各类等保需求的安全服务，并支持等保套餐“一键开通”；高性能：通过支持纳管硬件形式的安全资源池，为平台和租户提供高性能的保障；高效性：同时安全业务流量支持自动编排、自动部署、统一管理；兼容性：支持纳管对接各类安全资源池设备，涵盖软件、硬件与NFV；开放性：方案基于Openstack架构并对外提供标准化接口。

态势感知：公司通过采集全网原始流量数据，结合云端的威胁情报，对海量安全数据进行挖掘和关联分析，对攻击、威胁、流量、行为、运维等态势进行感知，生成全方位的安全全景视图，使用户能够快速准确地掌握网络当前的安全态势，并以此为依据进行联动响应。

视频安全：视频安全解决方案通过视频前端、泛终端多维度识别准入，感知层应用特性防护，全网地址IP辅助管理，实现全网合规资产的统一呈现，风险态势的实时监管，并通过视频合规咨询服务，全面守护视频专网安全。

远程办公：通过多场景接入认证、出口网络审计、内网访问控制和审计实现身份持续验证。全面践行NIST零信任模型，人-设备-网络-业务-数据信任链的持续更新。

3.3智擎网络芯片

未来网络发展趋势兼顾高性能、灵活性和规模效应。智擎高性能智能网络处理器是新华三公司2019年开始投入研发，历经两年在2021年7月芯片落地，目前相关功能、性能测试达到预期设计目标，已经进入量产阶段。第一款自研芯片智擎600系列采用16nm支撑技术，具有256个内核。智擎800预计在2022年发布，采用7nm制程，具有500个以上的内核数，预计将在片上网络层面有重大提升。新华三半导体坚持基于“从芯到云”的战略规划，致力于高端网络通信芯片的研发，有完整架构涉及和技术支撑团队。

发力高端网络芯片市场有利于新华三保持竞争力。新华三在高端路由器市场前景广阔，增长趋势良好，行业各大厂均有自研芯片解决方案，新华三在自研芯片领域发力将提升公司竞争力。相对于国内大厂，中小型网络和安全等设备厂商面临国产化芯片稀缺的局面，通用领域有少数国产芯片厂商供给，在特定领域供给尤其稀缺。新华三半导体自研的网络处理器芯片完全灵活可编程，适用性广，可应用于安全、路由、交换、软件定义网络等多个领域，满足各行业对高端网络芯片需求，未来新华三将采用开放的策略支持芯片对外销售，同时也提供完整的芯片解决方案和设备。

高性能智能网络处理器打开软件定义空间。智擎660芯片与主流商业NP芯片相比，处理器性能、以太网接口集成度以及能耗比等全面提升，同时拥有端到端全流程芯片设计能力。该芯片可用于盒式设备、线卡等，全业务路由器CR16000-M搭载智擎660芯片，从而成为了新华三从设计到推出用时最短的一款路由器产品。同时推出的智擎BOX软件定义设备，配置48个10/25E兼容接口，8个100GE接口，具有用户软件定义设备应用场景和能力的可定制化硬件平台，可应用于网络、安全等多个领域。

软硬件融合大大提升网络底层运行和研发效率。智能网络处理器不仅具有高性能和灵活性等特点，同时也具有软硬件融合的技术特点，其中包括1.实现了编程语言普适化，完全可编程，相较于通用CPU（如X86、ARM)更加灵活，适用于网络业务处理能力需求高的领域，2.对比ASIC固化设计更加灵活，大容量适应复杂的网络业务场景演进，3.实现C语言完全可编程以及全面支持Linux及衍生操作系统，提升了操作系统的响应性能和内存占用的轻量化。

从智能开发套件层面来说，智擎具备完整的开发套件，其中包括SKD（Software Development Kit)开发包，PDK(Packe-process Developemtn Kit)开发包以及IDE集成开发环境和集成仿真器，实现了C语言完全可编程，根据用户需求自动生成推荐代码，可以大幅度提升研发效率，降低用户研发成本。

四、海外市场：市场格局变化，公司份额有望提升

全球网络设备市场（含交换机、路由器、WLAN）规模整体呈缓慢增长趋势，2020年受疫情影响略有下滑。根据IDC统计数据，2020年全球网络设备市场规模约为490.10亿美元，同比下降约3%，2016-2020年复合增速为2.46%。其中，参考2019年IDC及前瞻产业研究院统计全球网络设备市场结构数据，交换机约占57%，路由器约占30.70%，其余为WLAN产品。紫光股份旗下新华三在交换机、路由器、WLAN领域均有产品布局，且产品具有一定竞争力。我们认为，全球整体网络设备市场规模的稳步增长将有助于新华三出海业务的实施推进。

在全球以太网交换机及路由器市场领域，巨头思科的市场份额占比有逐渐下降趋势。根据IDC、前瞻产业研究院及智研咨询相关统计数据，2016-2019年，全球以太网交换机领域，思科市场份额由57%下降至50.90%；路由器领域，市场份额由42.40%下降至37.20%，逐渐让出部分市场份额。我们认为，在思科份额逐步下降，同时华为战略重心转向背景下，H3C凭借其具有竞争力的产品和技术研发及内部业务协同优势，借助股东HPE海外市场经验和部分渠道优势，有望复制华为海外扩张的成功脚步。

近年，紫光股份海外业务也呈较快发展趋势，2020年实现海外业务收入42.79亿元，2016-2020年复合增速达到23.04%。同时，作为全球网络设备巨头的思科，其营收增长已渐趋放缓。我们认为，思科的传统竞争优势主要源于3G、4G时代技术的积累，随着5G时代的到来，加之我国在5G领域的研究亦处于世界领先行列，紫光有望借住5G时代实现对思科等海外竞争对手的弯道超车，进一步抢占海外市场，特别是通信基础设施建设潜力巨大的亚洲、非洲等新兴市场，进一步抢占全球网络设备市场份额。