2024年中国CPI走势展望：全年中枢1% 呈现先降后升趋势

专题内容摘要:

    核心观点：2024 年CPI 仍受食品端主导，或将回升至1%2023 年CPI 整体处于低位状态，尤其下半年以来多月同比出现负增长，回顾CPI 分项构成可知，食品CPI 的持续低位是主要拖累。明年CPI 走势仍主要受食品端尤其猪肉价格的影响，同时考虑内外需求变化影响，预计明年CPI 整体呈现先降后升趋势，年初仍在低位震荡，上半年中枢预计为0.5%；而下半年后回升幅度加快，全年CPI 回升至1%。

    预计猪肉价格推动2024 年CPI 上行

    本轮猪周期自2022 年4 月开始，目前已经过19 个月，处于触底回升阶段。

    同时今年截至10 月能繁母猪存栏量共4210 万头，仍相对偏高。随着后续母猪去化不断进行、预计明年三季度猪肉供给或将出现较大收窄，叠加9、10 月为猪肉传统消费旺季，2024 年三季度预计将迎来猪价拐点，全年猪肉价格将拉动CPI 回升0.4 个百分点。

    海外补库周期或带来输入型通胀压力

    目前美国正处于工业库存周期底部，本轮库存周期已经历40 个月，在2024年或将开启补库存周期，带动大宗商品价格上涨。此外，美国PMI 明年下行周期也即将结束。能源方面受OPEC+延续减产影响供给或将减产，需求受美国可能开启的补库周期带动制造业复苏提振，EIA 预计明年原油均价83美元/桶，较12 月油价上升6.4%左右，海外输入型通胀压力仍存。

    国内需求缓慢修复下核心CPI 平稳回升

    居民消费方面，随着2024 年经济恢复常态化，预计居民就业和收入预期都将底部修复，同时随着明年“加强经济宣传和舆论引导”逐步落实，居民消费信心有望进一步提振。国内工业企业同样处于库存周期底部，补库周期或将开启。但财富效应以及地产周期磨底对居民消费仍有拖累。核心CPI或将保持平稳回升态势，全年中枢预计为0.75%。

    通胀低位为债市重回“牛陡”提供政策空间

    推动2024 年通胀回升将成为货币政策的主要目标之一。当前CPI 水平仍处低位，为明年央行宽松货币政策提供较大空间。预计明年上半年资金面有望保持均衡偏松，随着存款利率调降，我们预计1 月份或将对称降息10BP，此外一季度也有常规降准可能；同时央行或将进一步加大PSL 等“宽信用”工具落地力度，届时债市将重回“牛陡”。下半年则需重点关注政策发力稳增长下经济恢复与通胀情况，不确定性仍存。

    债市策略：债市或将维持“牛陡”，关注短期配置机会短期资金面扰动因素有所消退，随着大行下调存款利率、通胀水平仍处低位等影响下明年宽货币政策有望继续加码，债市整体维持“牛陡”，可关注短期配置机会；中长期来看，降息、降准正式落地前，收益率曲线仍有下行空间，债市或将维持当前偏强格局。

    风险提示：货币政策变化不及预期，基本面情况不及预期，海外经济局势不及预期。